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兴业证券:供给侧改革调研纪要之水泥篇

来源:兴业证券 发布日期:2016-08-10

短期来看,水泥价格在暴雨及G20引起的华东供需边际改善和企业盈利诉求带动下出现全面、快速上涨,且4季度需求将更好,涨价有望持续并向北方等地区扩散,行业基本面向上拐点确立;长期来看,水泥供给侧改革开始向行政化手段倾斜,去产能正在加速推进,而市场对于水泥供给侧改革关注低,存在较大的预期差。我们上周调研了长江流域某非上市水泥公司,集调研精华供投资者参考。

该水泥公司情况:地处江苏,年产水泥900万吨,拥有2条5000t/d、1条2500t/d新型干法水泥生产线,属于行业中型水平,未上市。

【供需】7月雨季和G20限产共同压缩水泥需求到9月份之后,四季度迎来旺季。受G20影响,8月中下旬开始至到9月6号,华东区域(特别是杭州、上海、南京)窑不能开、水泥停产,装机工地不能施工、工程量大幅减少。

首先,供需两端短期均受限,但对供给的影响更大一些,工期还是要赶的,需求后移但不会停,可能在9月份之后集中释放。该公司下游需要主要来自于房地产,公司预计这块的需求会较平稳或略有增长,毕竟南京房企的拿地热情、管桩和新开工数据都不错。

其次,包括国内最大水泥龙头(简称H)在内的企业都在探索新的需求增量,H市场部正在调研包括南京在内的试点城市管廊和水利项目,这对水泥公司而言是比较稳定的需求增量,公司也在拓展中,不过暂未在南京看到相关项目公司启动。

【价格和盈利】长三角区域水泥涨价条件已经具备,企业补利润动力足,提价60-70元/吨可期。经历了7月淡季(雨季影响运输)后,8月需求若能略有增长,企业就有恢复价格补利润的动力,但关键在于龙头企业H的配合,当前H已经松口,其它企业在等待突围时机,企业间抱团取暖意愿更加明显。8月2号,沿江熟料价格已经上调20元至190-200元/吨(含税),而水泥也在酝酿涨价中,个别水泥企业已经开始有5-10块钱的微调。公司预计传统9月旺季可以提价至略有盈余水平,在H的配合下,这一轮涨价可以提60-70元/吨。

【供给侧改革】不同区域去产能进度有差异。

1)长江流域还未开始讨论去产能的任务安排。该区域情况特殊,市场化比较成熟,区域间运输方便(江西、湖北、重庆的产能都可以在3-7天内运过来),更不容易坐下来讨论去产能。

2)四川已经开始部署去产能任务。

3)京津冀区域龙头合并是供给侧改革的典范。

4)吉林地区试点去产能已经被工信部批复,提出了明确的产能淘汰目标和集中度要求,毕竟吉林地区市场化手段去产能效果并未如大家所期许,这是行政介入水泥行业去产能的星星之火。

如何去产能?水泥行业存在两重过剩,水泥过剩和熟料过剩。熟料集中度可以进一步提高,通过企业间兼并重组、淘汰2500吨以下产能、淘汰32.5水泥等方式。集中度提高后,大企业通过不向外供应熟料或者高价卖熟料的方式挤压粉磨站。

这是一个方法,但很难保证持续性,供给侧改革也可以再向上游走一步,控制炸药和矿石开采量。这个办法更直接,行政干预更强,效果也会更显著些。

现在长江流域看到的积极变化是:有些小粉磨站已经开始在转型其他方向了,不磨熟料改磨脱硫粉,不过这些小粉磨站的转型比较容易,但复工也容易。

大部分熟料企业是不愿意主动退出的。首先,受限于投资回报率不高或者原有商业模式思维,他们没有更好的实业投资方向,金峰水泥同时投资了上海的酒店,盘固水泥开发了旅游度假村,成果一般,华东第三产业发达地区尚且如此,更何况其他区域。第二,被拖垮的企业多是资金链出了问题,只要企业控制好账款,还是可以维持正常生产和现金周转的,银行也接受他们的承兑汇票,不考虑前期投入的话,目前仍有超过6%的投资回报率,企业抱着一种好死不如赖活的心态。

【海外经验】企业合并是行业趋势,海外经验中也借助了行政手段,去产能过程中也有小企业存活下来了。台湾去产能经验最后保留了2大3小5家公司,这种竞争格局已经持续8年了,其中,2大(台泥和亚泥的市占率达到80%,3小(新大水泥、环球水泥和幸福水泥)的市占率有20%,台湾水泥工会起到了一定的主导作用,对内划分各家销量范围,多余产能只允许出口不允许内部恶性竞争,小水泥厂定价略低;对外协同抵制产能输入。 

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